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Con el cierre de la planta de El Salvador, es de esperar una mejor rotación de la materia prima en Atlas Eléctrica. Foto archivo / Grupo Nación

Análisis | Debe ajustar estructura de capital a exigencias comerciales y de manufactura

Crecimiento pone a prueba fondeo de Atlas

Tendrá que revisar conveniencia de profundizar en nuevos mercados

¿Qué tipo de estrategia debe ejecutar Atlas Eléctrica para financiar la apertura de mercados muy competidos, posicionar sus marcas, mantener adecuados tiempos de entrega y otorgar facilidades de crédito comercial a sus nuevos distribuidores?

En este sentido, hay que tener presente que gran parte de la creación futura de valor en esta empresa está concentrada en el comportamiento de algunas variables con un impacto indirecto sobre los resultados contables de la compañía.

Generalmente los analistas financieros se concentran mucho en entender los parámetros que influenciarán el nivel de ingresos de las firmas y la capacidad de las mismas para generar excedentes luego de haber sufragado los costos y gastos asociados con la generación de esos ingresos.

En el caso de Atlas todo parece indicar que lo anterior es importante, pero no tanto como las implicaciones que tiene un mayor nivel de ventas sobre las inversiones en capital de trabajo, especialmente cuando esas ventas se producen en nuevos mercados muy competidos y cada vez más alejados de los centros de manufactura. Aún cuando la empresa sea capaz de mantener sus márgenes brutos y operativos de ganancia, la pregunta relevante es cuánto cuesta financieramente abrir esos mercados, posicionar las marcas, mantener adecuados tiempos de entrega, otorgar facilidades de crédito comercial a los nuevos distribuidores, etcétera.

Rentabilidad

Para el último periodo fiscal auditado de Atlas Eléctrica, casi 2/3 partes de los activos totales de la empresa están concentrados en Cuentas por Cobrar e Inventario. Para una empresa de manufactura, los Activos Fijos Netos tan solo representan una quinta parte de los activos totales. Significa que la futura rentabilidad de los accionistas de la compañía estará en función de la capacidad que tenga la empresa para controlar el comportamiento de estos activos.

En el caso de las Cuentas por Cobrar, mientras la empresa siga abriendo nuevos mercados es difícil esperar mejoras en su plazo promedio de cobro. Si bien la compañía ha venido mejorando en este indicador con respecto a lo experimentado en la década pasada, consideramos que la recuperación futura promedio será cercana a los 90 días.

Si el crecimiento de las ventas se comporta como lo ha hecho en los últimos años y conforme lo ha anunciado la empresa recientemente, las inversiones adicionales para financiar esas ventas van a presionar aún más el flujo de caja y las ganancias operativas pueden ser más que compensadas por el costo de su financiamiento. Algo similar ocurre en el caso del manejo de inventarios. Procurar una mejor rotación de inventarios requiere vigilar como se encuentran distribuidos.

Con el cierre de la planta de El Salvador es de esperar una mejor rotación de la materia prima pero probablemente un incremento en mercadería en tránsito necesaria para abastecer los centros de distribución desde una sola fuente de manufactura. De igual forma, entre más mercados siga atendiendo la compañía, más tiempo durará el producto terminado en llegar al consumidor final. Nuestra proyección a la luz de la información pública disponible nos induce a esperar una rotación futura de alrededor de tres veces al año, ligeramente superior al promedio histórico debido a la nueva concentración en la planta de Costa Rica.

Activo fijo neto

La principal diferencia con respecto al pasado reciente va a observarse en la rotación del Activo Fijo Neto. Con la existencia de una sola planta es de esperar un uso más intensivo que se traduzca en economías de escala. Sin embargo, a diferencia del capital de trabajo, las inversiones en equipo no se proyectan como un uso importante de efectivo. Es más, en el corto plazo se observará una liberación de recursos financieros producto de los activos disponibles para la venta fundamentalmente en El Salvador.

Finalmente, la presión que el crecimiento ejerce sobre las fuentes de financiamiento hace que los accionistas de la empresa deban aspirar a una rentabilidad consistente con el nivel de riesgo de negocio y su apalancamiento. La empresa deberá realizar esfuerzos importantes en el futuro para ajustar su estructura de capital a las exigencias que los departamentos comerciales y de manufactura le imponen y revisar la conveniencia de seguir profundizando en nuevos mercados.

Por ahora no existe información disponible como para incorporar en nuestras proyecciones variaciones en materia de políticas de dividendos, topes de endeudamiento, nuevas inyecciones de capital o reestructuración de pasivos. Lo que sí es probable de estimar es que una compañía de la trayectoria como Atlas tiene a su disposición un inventario de posibilidades de fondeo local e internacionales que nos permite suponer que será nuevamente capaz de ajustarse a su realidad de empresa multinacional.

El autor es gerente de CFS.

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